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银行回笼资金叠加缴税缴准 利率难以大幅下行


  一、利率债投资策略:MLF利率窗口期,央行释放短期内货币政策不会进一步宽松信号,市场情绪明显降温,债市对利多因素反映钝化,长端利率上行较快。目前来看,资金面表现稳中趋紧,叠加原油事件进一步推升通胀预期,长端利率难有趋势性下行机会,短端表现好于长端。利率震荡期,市场方向并不明朗,建议多看少动,适度减仓。

  8月经济数据继续下滑,长端利率为何下不去?周一公布的经济数据大幅不及预期,尤其是8月工业增加值较7月继续回落,反映出工业生产整体乏力的态势。市场表现上,此前市场预期8月数据会小幅改善,8月数据出来后,长端利率下行2bp左右,受到原油事件冲击的影响全天利率上行;紧接着周二收盘,长端利率继续反弹,债市对经济下行这一利多因素的反映明显钝化,我们认为长端利率下不去的原因包括以下几点:

  (1)货币政策进一步宽松不及预期。由于8月份LPR报价机制改革将MLF和LPR利率相挂钩,LMF利率成为市场用来观测货币政策边际变化的重要指标。在第一次MLF放量不调价操作、第二次央行降准的背景下,市场依然寄希望于今日的公开市场操作,而显然央行今天的缩量不调价操作释放短期内货币政策不会进一步宽松的信号,稳健货币政策基调不会改变,由此导致了市场的空头情绪再次升温。

  (2)8月经济悲观预期兑现后,市场对经济继续下行的预期有限。一方面近期工业品价格回升,可能意味着工业生产与基建需求正在回暖;另一方面国庆节前后中美贸易关系大概率维持相对缓和,对制造业投资意愿有正向激励的作用,叠加专项债政策继续发力,基建投资依然有进一步上升的空间。综合来看,9月份经济进一步下滑的风险有限。从逆向思维看,经济悲观预期兑现后,利率易上难下,表明市场更倾向于认为未来的经济下行空间不大。

  (3)猪油共振引发通胀进一步上升的担忧。根据今日晚间彭博报道,沙特阿美通知客户部分10月份交付的原油将延迟,这也就意味着沙特原油供给恢复至正常或许要延迟到10月份以后,因此预计短期新增原油供给的压力依然较大。目前国内猪肉价格大涨已经导致CPI存在破3%的风险,一旦油价上涨和猪价上涨形成共振,国内通胀压力将进一步加大。

  (4)公开市场回笼资金叠加缴税缴准,资金利率难以大幅下行。由于MLF缩量操作,公开市场净回笼1450亿,叠加缴税和缴款期(降准小幅对冲缴准)等因素,资金面较前几日有所收紧。短端和长端利率继续分化,资金利率难以继续下行,无法继续给长端利率腾出下行空间,因此尾盘利率继续上行。本周仅周三有300亿逆回购到期,考虑到前期降准释放8000亿长期资金,央行或许会继续暂停OMO,资金面将延续稳中趋紧态势,一定程度上掣肘长端利率下行。

(文章来源:江海证券)


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